作家 | 铅笔谈 松格

剪辑 | 铅笔谈 邹蔚

图片｜ChatGPT 生成

一家树立才 3 年的公司，年收入从 3000 万飙到 5.2 亿，估值冲到 92 亿。

这即是基流科技——中国最大的孤独 AI 算力集群提供商。它不造芯片，不作念大模子，只作念一件事：帮别东谈主把算力集群搭起来、跑起来。

最近，它递交了招股书，准备在港股 IPO。

在"一卡难求"的年代，这听起来是门好商业，但背后也有许多反直观的地方。铅笔谈为你拆解。

清华 90 后：三年干出独角兽

2023 年 2 月，北京。

距离 OpenAI 发布 ChatGPT 只是几个月，公共为这个聊天器具跋扈，AI 大模子期间呼啸而来。

其时，国内"百模大战"刚刚打响。多数 AI 公司靠近一个无语场地：有钱也买不到算力，有卡也搭不好集群。

清华大学 90 后学友胡效赫创办基流科技，处罚 AI 公司渴求的算力问题。但他"不卖芯片、不作念云、只作念流畅"。

这恰巧是胡效赫的专长——他在清华读了十年书（2010 年至 2020 年，本科到博士），师从鸠集安全行业大佬李军接洽员。在加州大学伯克利分校交换学习时期，随着高性能鸠集系统接洽 SDN（软件界说鸠集）建议者 Scott Shenker 院士作念接洽。

基流科技作念的事，陋劣说即是帮大模子公司搭算力集群。

当今许多大模子公司，比如作念 AI 聊天机器东谈主、AI 视频、AI Agent 的企业，齐需要恒河沙数张 GPU 卡沿途使命。

但 GPU 买来，不等于能径直用；一万张 GPU 连在沿途，往往会"堵车"；算力诈骗率低，许多卡其果真"空转"；AI 磨真金不怕火时，对鸠集速率和矫健性条目极高。基流科技主要处罚的，即是这些问题。

它具体作念三件事：

第一，帮大模子公司、云算计公司把多数 GPU 连起来。

比如客户买了几千张英伟达 GPU。基流科技认真把恒河沙数块 GPU，通过高速鸠集和软件系统，流畅成一台超等 AI 电脑。

树立第一年，基流科技就托福了国内首批 RoCE 千卡集群，事迹了商汤、智谱 AI 等客户。招股书炫耀，戒指 2026 年 4 月，基流科技解救的 AI 集群 GPU 卡数仍是独特 9 万张。

第二，提高 GPU 诈骗率，作念" AI 交警"。

GPU 很贵，一张高端 AI 卡，可能几万元以至十几万元。许多企业卡买了，但跑活气。

基流科技作念的，是减少"算力浪费"。比如：哪些任务先跑、哪些 GPU 自高、数据怎样分发、怎样幸免鸠集拥挤。

基流科技自研的 AI 算力鸠集系统 Mercury，能让万卡集群的算力诈骗率培育 30%，线性度超 96%；年化硬件故障率低于 0.3%，平均年化 SLA（事迹可用性）达 99.97%。

第三，帮客户运维 AI 算力中心。

许多公司不会长久养一个很大的 AI 基础要领团队，会外包给基流科技。

本钱也嗅到了算力紧缺背后的基建契机。从 2023 年到 2026 年 4 月，基流科技完成了 11 轮融资，赛马投注中国app官方版下载累计募资超 22 亿元。D 轮融资后，估值达到 91.6 亿元。

值得一提的是，清华系大模子公司智谱 AI（最新市值 4140 亿港元）参与了基流科技的天神轮融资。

算力大基建：包领班成香饽饽

为什么基流科技成长这样快？中枢原因：AI 算力大基建，施工队到处来活。

2026 年，国内大模子智商跨过了一个临界点。DeepSeek-V4、GLM-5 等国产模子的 Agent 智商快速进阶，不错撑持复杂的编程和智能体应用，同期带来新的问题：算力需求暴涨。

需求到底有多猛？智谱的 CEO 张鹏在事迹施展会上露馅，2026 年一季度智谱的 API 调用量增长了 400%，即便价钱上调 83%，阛阓依然供不应求。Minimax 的 M2 系列文本模子的日均 Token 耗费量，是 2025 年 12 月的 6 倍以上。

将来式智能首创东谈主杨劲松曾告诉铅笔谈，当今成绩的，不一定是大模子厂，而是出租算力的东谈主、建数据中心的东谈主、卖事迹器的东谈主。

缺算力，就有东谈主建算力中心。建算力中心就需要施工队、包领班，基流科技恰恰干的即是这个事。

算力赛谈有几类玩家。

一类是滋润科技、世纪互联这种，它们我方盖机房、我方买卡、我方运营，然后租给客户用，赚的是"房租"，是重钞票模式。

第二类是利通电子这种，手里攥着几万张高端 GPU，滚球中国官方网站入口径直租给大模子公司用，赚房钱，2025 年净利润涨了近 10 倍。还有像瑞和数智这种，业务链条更长，从芯片封装到事迹器集成饱和作念，卖的是全栈处罚有忖度打算。

第三类是基流科技，端的是"纯干活"饭碗——它不租卡、不盖机房，即是帮客户把恒河沙数张 GPU 连成一台渊博的算计机，交钥匙给客户我方用——只盖屋子，不当房主。在这个细分赛谈里，它简直找不到完全相似的敌手。

按 2025 年收入算计，基流科技是中国第九大 AI 算力集群提供商，但它是最大的孤独 AI 算力集群提供商，阛阓份额约 1.1%。

有东谈主可能要问，啥是"不孤独的 AI 算力集群提供商"？那即是大厂啊。比如阿里云、华为云、腾讯云，它们啥齐作念——我方造芯片、我方搭集群、我方卖算力，趁机还我方作念模子。这就可能跟部分客户故意益突破。

有多成绩？

算力商业，有多成绩？

先看基流科技我方的账。2023 年收入 3180 万，2024 年 3.25 亿，2025 年 5.2 亿——三年涨了 15 倍，复合增长率 304.5%。

再看净利润，2024 年赚了 1146 万，但 2025 年赔本 3.56 亿。

这 3.56 亿赔本里，有 3.77 亿是"附带优先权股份的金融欠债公允价值变动"酿成的账面损失。即是公司估值涨得太快了，优先股的价值随着涨，管帐准则条目把这部分"加价"记成赔本。这不是公司谋略亏的钱。

若是只看谋略情况，2024 年和 2025 年，基流科技的经调整净利润齐是正的：2024 年 2029 万，2025 年 3112 万。毛利率也在往上走：2023 年只好 7.6%，2025 年仍是涨到 21.8%。它的中枢事迹——算力集群运营，毛利率矫健在 47.7% 到 56.1% 之间。

不外，基流科技确乎靠近资金压力：戒指 2025 年底，钞票欠债率达 136.61%，流动欠债净额 4.49 亿。它还处于快速膨胀阶段，需要延续烧钱。

算力这行，不单好基流科技这种模式。招股书和公开贵府炫耀，至少有三种成绩模式仍是被考据。

第一种是算力租借，最稳，现款流最佳，代表公司是利通电子。它手抓 3.3 万 P 高端算力，以年框长约款式出租给大模子公司。2025 年净利润同比增长近 10 倍，算力业务毛利率独特 60%。

第二种是算力集群集成，鸿沟起量最快。这即是基流科技的主战场。它帮客户搭好集群，收硬件差价和事迹费。2025 年营收 5.2 亿，靠的即是这个。

同期通过自研的平台和运维事迹，把客户黏性作念起来，主要客户复购率独特 80%。

第三种是智算中心运营，重钞票，长久收益矫健。代表公司是滋润科技。它自建智算中心，深度绑定字节进步等头部客户。2025 年滋润科技 AIDC 智能算力业务营收 25.10 亿元，毛利率 48.50%。

其后者还能进场成绩吗？

能，但纯硬件集成的钱仍是赚不到了。

2024 年到 2025 年是算力行业的"傲气滋长久"——谁有卡谁成绩。但 2026 年之后，行业参加技艺壁垒、资金壁垒、客户壁垒三重抬升的阶段，其后者弗成再走"拼硬件、拼差价"的老路。

基流科技我方也有隐忧。它的阛阓份额只好 1.1%，与阿里云、华为云等头部厂商差距悬殊。更蹙迫的是，大客户有"自研倾向"——字节、商汤等头部 AI 企业仍是在不同进度地鞭策算力集群自研。若是中枢客户减少采购、自研替代，对事迹影响会很大。

那其后者还有哪些场所不错走？

弗成只作念硬件集成。 光靠硬件差价的模式利润空间正在收窄，必须搭配自研调整平台和运维事迹。基流科技自研的 Venus 智算平台，能将千卡集群的端到端算力诈骗率培育 2% 到 6%，镌汰蔓延 49%，让强化学习任务的算力诈骗率培育 37%。2025 年，基流科技的算力运营事迹毛利率保管在 47.7% 到 56.1% 之间，靠的即是软硬一体。

莫得芯片渠谈、莫得技艺智商、莫得矫健客户的跟风者，正在被阛阓快速淘汰。基流科技 2025 年客户数目已从 10 家加多到 48 家，但前五大客户收入占比依然较高。算力这门商业，不是谁齐能端得稳的。

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