图源：豆包

文 | 李振兴

近日，溜溜梅再次向港交所主板递交上市恳求，这是其第三次递表港交所，亦然七年内第四次冲击成本阛阓。

在业内东谈主士看来，投资者柔软企业的单元收益率，要是企业单元收益率不及，也很难在港股上市。加之溜溜梅引入资方后，成本投资收益压力也会导向企业，是以溜溜梅不得不加速上市措施。

七年四战IPO

5月21日，溜溜梅再次向港交所主板递交上市恳求，联席保荐东谈主为中信证券和国元国外。头顶“青梅零食一哥”头衔的溜溜梅冲击IPO并不胜利，这是其七年内第四次冲击IPO。此前，溜溜梅于2019年冲刺A股无果，2025年4月和10月两度递表港交所均未鼓动，这次已是第四次闯关。

溜溜梅此番冲击港股，名义上是业务膨大的需要，骨子上却是多重成本压力重复下的“济河焚州”。

招股书融会，溜溜梅的股权结构高度围聚。首创东谈主杨帆平直抓股约37.97%，其配头李慧敏平直抓股约4.37%，加上两东谈主箝制的聚润投资（抓股36.53%）、胜仗之星、凯莱之星等实体，控股股东系数箝制公司约87.77%的股权。

首创东谈主家眷的抓股地位在当年十余年间恒久保抓结识，外部股东的进退并未从压根上动摇这一神色。

其中，北京红杉投资溜溜梅10年，未能比及溜溜梅IPO，不得不清仓通盘股份。

招股书融会，2015年，红杉以1.35亿元参与A轮融资，抓股约14.25%，成为首创东谈主家眷之后的第二大股东，并刚烈了对赌契约：若公司未能在2020年6月30日前完成上市，红杉有权要求回购。A股IPO折戟后，回购期限被两次延后至2023年12月，但最终未能终了。2024年6月，红杉认真欺骗赎回权。

把柄筹划报谈，溜溜梅在2024年11月支付本金1.35亿元，2025年1月结清利息约1.26亿元，累计支付2.61亿元。这一广博回购对现款流酿成严重侵蚀，也从一个侧面反应出早期外部成本对公司形成的财务压力。

适度2026年5月，华安基金抓股约1.80%，兴农基金抓股约1.57%，两家国资布景的D轮股东仍保留所抓股份，未公开欺骗赎回权。深圳君荣、诺享东辰等此前引入的股东仍在股东名册中，但股权占比相对有限。全体而言，在D轮融资完成后，公司最新一轮估值约为22.2亿元。

其中，华安基金和兴农基金远隔投资4000万元和3500万元，完成了约7500万元的D轮融资。

报谈融会，此轮融资附带的对赌要求是：若2025年12月31日前公司未能完成及格IPO，首创东谈主杨帆佳耦须按年化6%的单利回购股份。

这种“只绑定首创东谈主、不绑定公司”的回购要求，意味着一进取市失败，首创东谈主家眷需承担现款回购义务。这亦然为什么外界将溜溜梅这次上市解读为“不得不上的济河焚州”。

从企业自己看，溜溜梅的财务情景也已靠拢红线。2025年末，溜溜梅现款及现款等价物已降至3390万元，较2024年末的7804万元大幅缩水。更为遑急的是，同期计息银行借债高达4.75亿元。在2026年5月上市前夜，溜溜梅还突击派发6735万元股息，首创东谈主杨帆佳耦凭借逾80%的箝制权独享超5400万元，这一排为在阛阓激发较大争议。

详细来看，滚球官网溜溜梅对港股上市这一成本出口的“解渴”依赖进度远超一般IPO企业。

利润空间不及

在香颂成本执行董事沈萌看来，从投资者角度看，投资者垂青的是企业的边缘成长性，也便是单元家具的成本跟着领域成长越来越低、单元收益率越来越高。但溜溜梅属于食物制造业，品牌附加值有限，功绩成长依靠数目的扩大，单元收益率变化有限。

最初看全体收入，增速权贵放缓。2023年至2025年，溜溜梅总收入远隔为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，同比增速远隔为12.61%、22.24%和5.86%。利润端的证据略好于营收，同期净利润远隔为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，同比增速远隔为49.49%、48.86%和23%。

值得宝贵的是，2025年收入增速仅5.86%，净利润增速也大幅收窄，融会出增长势头的彰着衰减。其中，中枢品类梅干零食收入由2024年的9.74亿元降至8.30亿元，同比下降14.8%，销量同比下落21.07%，降至23.6千吨。陪同销量下滑，平均客单价反而同比飞腾了7.98%，升至35.2元/千克。这意味着溜溜梅试图通过提价来弥补销量带来的收入亏空。

但全体毛利率呈现下滑趋势。2023年至2025年，梅干零食毛利率远隔为37.7%、32.1%和33.4%，全体呈下降趋势。

梅冻品类大幅降价换来增量。梅冻是溜溜梅委用厚望的第二增长弧线。2023年至2025年，其单价抓续走低，从25.7元/千克下降至18.8元/千克。筹划词，价钱下探有用撬动了销量增长：2024年销量同比大幅增长80%，从12.1千吨升至21.8千吨；2025年在价钱抓平的基础上，销量仍终了13.3%的同比增长，达到24.7千吨。

梅冻毛利率从2023年的49.2%降至2024年的47.8%，再降至2025年的45.4%，两年累计下降3.8个百分点。但需要指出的是，梅冻的毛利率仍是是三款家具中最高的，2025年仍保抓在45%以上，权贵高于梅干零食的33.4%和西梅家具的29.7%。这一品类的中枢上风在于其分娩的领域效应和与Orihiro合营获得的先进灌装技巧，这两点使其粗略在降价的同期督察相对较高的盈利水平。

西梅家具的高端定位撑抓售价上行，但毛利率却抓续走低。西梅家具单价从2023年的38.7元/千克升至2024年的39.7元/千克，再到2025年的42.1元/千克。2025年销量同比增速高达60.71%，达到9千吨。价钱与销量的同步增长，推动了该品类收入同比大幅增长70.07%。

筹划词，毛利率走势与售价走势出现了彰着背离。西梅家具毛利率从2023年的35.1%下滑至2024年的32.4%，进一步降至2025年的29.7%。这一背离的主要原因是原材料成本的大幅上升。

在渠谈端，经销渠谈收入占比由2023年的66.7%暴减至2025年的31%，同期零食专卖店渠谈占比由10.1%跃升至38%，成为第一大收入开头；超市及会员制商店也由12.9%升至23.5%。这意味着，三年间溜溜梅从一个以经销商为主的品牌型企业，滚动为一个高度依赖零卖商渠谈的供应商型实体。

中国食物产业分析师朱丹蓬以为，溜溜梅最大的改变是拥抱量贩零食渠谈，这对溜溜梅来说并非善事。被量贩零食渠谈打单，改日的全体增长莫得太大的亮点，“寄生虫”款式弗成抓续。固然家具窜改升级迭代有一些行为，但含金量并不高，不及20亿体量很难形制品牌效应、领域效应以及粉丝效应。

现款流抓续承压，库存压力突显。溜溜梅成见步履现款净流入由2023年的1.27亿元降至2025年的0.74亿元，延续三年下滑。存货盘活天数从167.7天升至198.2天，存货领域同比大增53.45%至6.73亿元。

溜溜梅领有行业龙头地位和安闲的消耗客群基础，但在成本压力、渠谈结构失衡、盈利质地下滑和现款流紧绷等多重身分的共同作用下，上市窗口期与成见基本面之间存在巧妙的期间错配。

“成本阛阓对溜溜梅的认同度并不高滚球官网 - 滚球(中国)官方网站，加上本年港股相对来说比拟低迷，是以溜溜梅在港股改日的证据也不会太理思。”朱丹蓬说。（信息开头：香港联交所官网溜溜梅提交贵寓）